塑料管道行业2013年日常报告：温和复苏与城镇化背景下的轻资产行业

日期：2013年03月02日 阅读：2232次

        塑料管道主要用于建筑工程领域，和房地产紧密相关。对于未来的行业整体需求，我们预计2013年增长13%左右，但未来结构化增长的特征更加明显，主要体现在区域层面中西部地区城镇化需求比重提升，应用层面市政排水、燃气和农村节水灌溉的增速相对较快。
　　塑料管道类似于防水材料，市场容量达千亿；出于品质需要（一旦管道损坏，损失可能远大于管道造价），消费者倾向于选择品牌产品，市场份额持续向品牌企业集中；资产结构较轻，长期ROE的提升主要来自于净资产周转率的提高（ROE=销售净利润率X净资产周转率），其中收入周转更加重要，即跑量。
　　全国前20家塑管企业市场占有率接近50%，扩张仍有空间。目前龙头企业普遍采取了全国化布局和渠道下沉的发展策略，上市公司2012年外阜销售取得了较好的增长。从长期来看，在品牌、渠道和资金优势的推动下，龙头企业有望取得持续超越行业的增长。
　　在短周期内，原材料成本波动对于销售净利润率的影响较大。2012年以来PVC价格已累计下降7%左右，而LDPE、HDPE、PP分别上涨了约4%、7%、3%.在经济温和复苏的背景下，我们更倾向于原材料价格将以波动为主，而不是单边下跌或上涨的态势。
　　投资建议
　　2012年行业整体表现受到房地产影响较大，但我们仍看到上市公司跨区域扩张取得了不错的成绩。随着外阜营销渠道的成熟和产能投放，外阜基地的盈利能力有望不断提高。
　　在经济温和复苏的背景下，对于塑料管道资产相对较轻的行业特征而言，ROE提升的关键在于产能利用率的提升，即量的提升，一方面量的提升能保证一定增长，而量扩大后对成本的摊薄也会有助于毛利率回升。
　　随着房地产销售和新开工的回暖，管道需求景气回升较为确定，优势企业有望率先受益，其中产能利用率偏低的企业将拥有更大的弹性。